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浙商证券股份有限公司刘雯蜀近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《金山办公2022年年报点评报告：双订阅转型顺利推进，积极引领办公智能化》，本报告对金山办公给出买入评级，当前股价为357.9元。

金山办公(688111)
投资要点
公司发布2022年年度报告，期间实现营收38.85亿元，同比增长18.44%；归母净利润11.18亿元，同比增长7.33%；扣非归母净利润9.39亿元，同比增长11.71%。其中Q4营收10.90亿元，同比增长20.4%，归母净利润3.05亿元，同比增长57.48%，扣非归母净利润2.76亿元，同比增长100.30%。
双订阅转型持续推进，收入结构继续优化。个人订阅服务和机构订阅服务推广顺利，全年订阅业务总体收入27.42亿元，同比+43.45%。双订阅转型顺利，叠加构授权的信创订单收缩和互联网广告业务战略性收缩，整体订阅收入占比提升至71%，大幅度提升12Pct。
MAU逆势增长，ARPU提升明显。个人订阅相关收入20.50亿元，同比增长39.91%。截止到2022年底，付费用户数为2997万，同比+18.12%，ARPU为68.4元，同比+18.44%。个人订阅收入高增的原因如下：1）在全球PC和移动设备出货疲软的情况下，月活设备数仍逆势增长，主要产品月度活跃设备数为5.73亿，同比+5.33%，其中PC端MAU达2.42亿，同比+10.50%，移动端MAU为3.28亿，同比+2.18%。2）精细化运营提升付费率。不断新增功能型和内容型会员特权，促进用户付费转化，提升用户使用粘性，实现付费用户数稳定增长，长周期会员比例增加，会员结构进一步得到优化。
数字办公平台顺利推广，带动机构订阅收入高增。机构订阅相关收入6.92亿元，同比+55.06%；其中数字办公平台（云和协作产品）相关收入同比增长57%，全年新增政企客户3990家，带动国内机构订阅及服务业务高速增长。过去一年，数字办公平台持续打造标杆案例，助力政企用户云化提速，公有云SaaS在期付费企业数同比+51%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长超100%。
AIGC拓宽办公软件应用场景，作为有望引领办公智能化。微软发布Microsoft365Copilot标志着AIGC开始在办公领域开始广泛应用，ChatGPT引领的AI技术革命有望颠覆大众的工作方式，加速办公软件从“效率工具”到“生产工具”的变革，极大提升组织和个人用户的工作效率。
公司过去围绕AIGC及LLM领域持续投入，产品智能化体验不断提升，文档图片识别与理解、文档转化技术已达到国内领先水平，OCR和机器翻译技术水平位列国内第一梯队。2022年，金山办公利用AI能力帮助用户校对总字数达3,340亿个，全年OCR处理图片数量达146亿份，智能美化功能月活跃用户数量达237万。
未来，公司将重点加大在AI领域的研发投入，加强与生态伙技伴的战略合作，持续引入并储备AIGC及LLM领域的优质技术和人才，挖掘全新的AI应用场景，重构传统办公产品应用及服务模式，作为国内办公软件龙头，有望引领国产办公软件的智能化发展。
盈利预测与估值
公司是国产办公软件龙头，双订阅转型推进顺利，随着党政和行业信创深化和放量，业绩增长的确定性强。我们预计公司2023-2025年营业收入为51.10、66.74和82.99亿元，归母净利润为15.58、20.80、26.27亿元，EPS为3.83、4.51、5.69元/股，维持“买入”评级。
风险提示
企业IT支出不及预期；市场竞争加剧风险；订阅业务月活增长及付费率转化不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券丁奇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.27%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.17亿，根据现价换算的预测PE为134.68。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级22家，增持评级5家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为327.85。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金山办公（688111）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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