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本报告导读：

2023PE5.4 倍（最高均14 倍/2015 年最高40 倍） PB0.76 倍，2014 年股价最高涨近十倍，估值底部区域未来弹性空间大。2022年中铁资源（铜钴钼铅锌）净利51亿增70%。

投资要点：

维持增持。维持预 测2023-2025年EPS1.45/1.65/1.86元增15%/14%/13%，考虑中特估业绩超预期，上调目标价至12.3 元，对应2023 年8.5 倍PE。

估值重塑之资产质量改善。（ 1）2022 年货币资金2386 亿增26.6%，占流动资产26.6%提高4.3 个百分点。应收账款及票据1246 亿下降2%，占流动资产13.9%下降2 个百分点，比收入为10.8%下降1 个百分点。（2）2022 年计提减值61 亿（-23%），比利润总额为14.4%下降7 个百分点。（3）2023 年地产供给端政策和销售好转，专项债和赤字率提升，政府抗疫支出下降和税收增加，预期应收款减值比例和概率下降，资产质量将进一步提升。

估值重塑之盈利能力ROE提升。（ 1）2022 年ROE12.13%（+0.50pct），扣非ROE10.95%（+0.03pct），高于股权激励要求的扣非ROE10.5%。股权激励要求2023-24 年扣非ROE11%/11.5%持续提升。（2）资产负债率73.77%（+0.09pct）国资委要求稳定在75%还有空间，归母净利率2.71%（+0.14 pct），地产毛利率17%高于整体10%，2023 年前三月地产销售增131%占比提升。

（3）资产周转率0.78 未来有提升潜力，过去十五年最低0.83 最高1.35。

估值重塑之现金流好转。（1）2022 年经营净现金流436 亿（2013 年来均为正值）同增233%，比收入为3.8%增加2.6 个百分点，比净利润为1.39 倍（上年0.47）。（2）地产融资政策和销售好转现金支付能力增强，专项债扩大和政府经济好转税收收入增加，2023 年现金流预期继续好转。（3）公司2023PE5.4 倍（最高均14 倍/2015 年最高40 倍） PB0.76 倍估值弹性大。

风险提示：国内通胀超预期政策紧缩风险，海外业务风险等。

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