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指南针发布2022 年年度报告与2023 年一季度报告。公司2022 年实现营业收入12.55 亿元，同比增长34.6%；实现归母净利润3.38 亿元，同比上涨92.1%；扣除非经常性损益后的净利润为3.31 亿元，同比上涨106.6%。公司同时披露2023 年一季报，一季度实现营业收入3.38 亿元，同比下降45.8%；净利润0.57 亿元，同比下降78.5%。

金融信息服务稳中待进。2022 年，资本市场景气度下滑，公司金融信息服务业务实现收入11.79 亿元，同比增长37.35%；毛利为10.45 亿元，毛利率达89%，市场份额持续提升。判断逆势增长的原因在于公司聚焦主业，持续研发创新产品，并于2022 年上半年推出两款新的高端产品，获客效率进一步提升。2023 年一季度业绩与上年同期相比大幅下滑，主要是公司的季度业绩受该季度内开展的中高端产品集中营销的影响较大。2023 年，在市场回暖情况下，市场需求持续增加，业绩将会有更高弹性。

证券业务整合蓄力。2022 年公司整合网信证券（更名为麦高证券），并于7月合并报表，8-12 月证券业务营收扭亏为盈实现收入0.25 亿元，净利润为0.68 亿元，结束了连续四年净亏损状态。判断2023 年市场回暖有利于公司开展传统经纪业务，后续有望在信用、资管、财富管理、数据等多个维度实现变现，在充分发挥业务协同效应的同时持续完善业务布局，实现“信息服务+证券经营”双增长曲线，公司规模和营收将稳步提升。

研发投入赋能客群。2022 年公司研发费用同比提升15%，公司持续以“技术为基、产品为本”为核心，研发创新、升级迭代产品。通过大数据、科技创新等技术手段，提升科技赋能水平，增加客户粘性，叠加互联网券商的基因优势，后续持续探索新品类研发，实现流量多元变现模式。

风险提示：金融信息服务业务与证券业务受证券市场景气度影响的风险；麦高证券整合效果不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

投资建议：作为A 股第二家互联网券商，公司与其他同行企业形成差异化优势，成本、流量与客户粘性优势明显。基于“互联网+金融”生态圈的发展和公司构造的良好成长空间，我们预测2023-2025 年净利润为4.89 亿元、6.88 亿元、8.22 亿元，增速分别为45%、41%、19%，当前股价对应的PE 为45.2/32.1/26.9x，PB 为10.5/8.0/7.0x。从短期来看，随着压制市场的风险因素得以缓释，市场活跃度改善，公司将迎来估值修复。从长期来看，2022年公司整合网信证券，成为我国第二家拥有券商牌照的互联网企业，极大增强了公司为客户提供财富管理的专业能力，期待未来进一步完善业务布局，实现券商“传统业务+科技”新模式的深度融合，对公司维持“买入”评级。

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